一，事件背景
近日《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（年版）》的通知》发布，此次炼化相关产品行业节能降碳改造升级实施指南的发布，或将进一步推动炼油及下游化工行业的落后产能出清，助力行业格局优化。
二，认识民营炼化
民营炼化区别于传统炼厂，化工品占比高，且在规模、能耗、物耗等方面具有优势，全球竞争力显著。民营炼化在年疫情叠加油价暴跌极端压力测试下仍保持高盈利，已然证明其一体化优势。且国内几家民营炼化均有远期产能规划，具备成长性。
三，行业现状
1.民营炼厂盈利能力突出
根据至今产品、原料、油价等历史价格，回溯浙石化一期项目及恒力炼化（不含乙烯）盈利情况，不考虑库存因素，满负荷状态下浙石化、恒力炼化年化利润50%分位分别为98、86.5亿元。相较于国内主营炼厂，民营炼厂在年油价暴跌期间加速原油周转，整体取得较好效益。年上半年浙石化、恒力炼化净利润均在45亿元左右，折合吨净利元左右，领先上海石化约元/吨。
2.疫情加速海外落后炼油产能退出
未来炼油厂增产将远超过停产，预计年初至年底新扩建项目增加全球日产能万桶，远大于关停产能的万桶/天。根据RystadEnergy预测数据，年全球炼油厂产能利用率达到78%，并在年和年达到80％的峰值；年后由于需求增速落后炼油厂产能增速，年全球炼油厂产能利用率将下降至77%。新建产能成本优势显著预计将保持较高负荷，产能激增将加剧行业竞争，炼油行业将进入优胜劣汰的过程。
3.民营炼化规模优势显著
全球范围看，印度信诚炼油产能万吨/年，以恒力炼化万吨、浙石化万吨为代表国内民营炼厂规模跻身全球前列。同时，恒力炼化、浙石化远期均有产能扩张规划，浙石化三期完全投产后产能将达到万吨，若考虑开工负荷、中金石化协同等，浙石化三期完全达产后其加工能力有望跃居全球第一。
民营炼化相对现有炼厂整体规模效应强，装置规模将直接影响能耗水平，进而影响生产成本。根据美国《油气杂志》数据，全球炼厂平均规模万吨/年，国内炼厂平均规模仅为万吨/年，而万吨炼化项目是
全球炼厂平均规模的3倍多，是我国炼厂平均规模的近5倍。
4.民营炼化在建设投资、能耗等方面领先同等规模企业
民营炼化实现炼油与石油化工物料互供、能量资源和公用工程共享的一种综合紧密的一体化，石油资源的利用效率提高、投资和生产成本降低且能够适应油品和石化产品需求变化。根据中国石油石油化工研究院研究数据，炼化一体化企业与同等规模的炼油企业相比，产品附加值可提高25%，节省建设投资10%以上，降低能耗15%左右。
四，发展趋势
民营炼化向下游延伸是在工业化成熟阶段，各生产要素成本上涨后，向下游延伸是大炼化企业的必然选择。过去，劳动力、能源和土地等生产要素的低成本刺激了企业倾向于高能耗、低附加值的粗放扩张模式，而非重视技术投入。但当各生产要素的价格开始上升时，企业在技术上的投资将会增多，从而提升全要素生产率。
荣盛和恒力是在下游聚酯产业链中脱颖而出的企业，过去的聚酯产业与如今的新材料产业类似，都是竞争激烈的完全竞争市场，荣盛和恒力均是凭借优秀的运营能力脱颖而出的，如今炼化一体化项目又提供了充裕的现金流，凭借积累的资金、人才、管理方面的优势，两家大炼化企业在新材料领域的投资仍能够驱动企业实现有效成长。
五，供给分析
从全球范围来看，国际石化巨头的转型相当激进，自年之后，BP、壳牌等国际巨头以及主要炼化企业的资本开支呈明显下降趋势，国际巨头的激进转型将在供给端留下缺口。
以转型最为激进的欧洲企业为例，BP在年裁员上万，计划以峰值为基准，将其油气业务削减75%，争取在年之前实现净零碳排放；
老牌石油公司道达尔更名为“道达尔能源”，其业务从传统石油业务逐渐向天然气、电力、氢能、生物质能、风能和太阳能转型；
年荷兰海牙法院以“助长了全球气候变化”为由，正式命令壳牌在年底前将其二氧化碳排放量在年的水平基础上减少45%，而壳牌原先的目标是20%；
美国的埃克森美孚自年起陆续剥离了22家炼厂，也表明了其业务重心的转向。
六，需求分析
需求端来看，需求的转向则跟不上供给的转向，普遍预测全球成品油需求将在本世纪20年代中后期达峰，化工品的需求直到年仍将维持增长。海外巨头剥离上游炼化资产后，寄希望于提升塑料、化纤的回收利用水平，采用可再生技术实现化学品的循环利用，但目前的技术仅在瓶片等领域较成熟，在化纤的回收方面还有很长的路要走，中短期化工品的需求还是需要依赖炼化项目。在海外巨头缩减炼化资本开支的背景下，全球范围内炼化产品的供给将会收缩，而需求在较长的一段时间内仍将维持增长，因此存量炼化一体化项目将直接受益于全球供给收缩带来的高景气。
七，行业前景
1.油价上涨时期炼化盈利改善
炼油行业盈利能力受炼厂开工率、成品油化工品需求、原油价格、原油供给等多种因素影响。其中，油价是炼化盈利能力最重要的因素。一般情况下，低油价上升阶段是炼厂高效益时期。一方面，炼化企业原油及化工品随着原油价格的上涨产生库存收益；另一方面，炼化企业开始加工低价原油，低位的原油价格使公司的裂解价差处于较高水平。
2.国内炼化行业转型升级加速推进
1）近几年国内炼油产能呈现增长趋势，地方炼厂市场份额占比提升
年国内炼油能力接近8.8亿吨，地方炼厂（包括传统炼厂和新兴民营炼化）2.7亿吨，占比30%左右，其中地方炼厂以山东地炼为代表的小规模炼厂为主。民营一体化炼化拥有更低的生产成本和更丰富的产品结构，民营炼厂的投产倒逼独立炼厂转型，竞争升级推动小规模产能出清。
2）国内炼化行业转型升级加速推进
以山东省为代表，通过产能置换等手段压减山东“小散乱”的产能，推动裕龙岛炼化一体化项目建设。截止年11月底，山东拆除13家万吨以下炼油产能企业的炼油装置，合计淘汰产能万吨。此外，辽宁等地也纷纷推进落后产能的淘汰，根据中化新网报道，辽宁永久关闭30余户小炼油小化工企业。
3.民营炼厂化工品收率高
随着全球能源结构转型，成品油需求增速放缓，部分化工品面临不足，炼化一体化已经成为石油化工行业的重要发展战略。目前传统炼厂以常减压、催化、焦化等装置为主，由于缺少PX装置，重整生成油几乎全部产成成品油。
民营炼化则采用加氢裂化工艺，相对传统催化裂化工艺，具备以下优势：出产优质航煤及柴油；目的产品以化工品原料为主，渣油向以重整原料为主的轻油转化，液化气以饱和烃为主可用来轻油裂解生产乙烯；环保；产品稳定性好，杂质少。
4.进军下游新材料领域打开成长性
依托现有“大化工”平台，民营炼化自上而下布局新材料过去十年，民营炼化以聚酯为起点，自下而上进行纵向一体化突破，实现从“一滴油”到“一根丝”全产业链布局的同时，也做大和完善了中上游产业布局。进入“十四五”发展新时期，民营炼化瞄准国内“新消费”和“硬科技”发展催生的化工新材料领域，依托上游“大化工”平台提供的丰富“化工原料库“，自上而下布局下游高端化工新材料产业链，开启新一轮成长。
光伏领域的EVA树脂，消费电子领域的光学膜、MLCC离型基膜，新能源汽车轻量化领域的PC工程塑料，动力及储能电池领域的DMC、锂电隔膜等，都将随下游产业的高速发展而放量成长，也将成为化工行业潜在的蓝海市场。
八，投资策略及相关上市公司
1.投资策略
民营炼化全球竞争力显著，当前国内民营炼化估值处于合理水平，若考虑远期规划产能投产，民营炼化应享受一定估值溢价。油价温和上涨背景下炼化行业受益，具有竞争优势的民营一体化炼化龙头企业值得
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