1月8日，四年多前退市的长航油运将在上交所再次敲响上市的钟声。
从“央企退市第一股”到“重新上市第一股”，从盲目转型、激进扩张导致公司连续亏损、黯然退市，到通过剥离亏损资产、进行债务重组，促使公司连续盈利、重新上市，长航油运的涅槃重生留给市场众多的启示。
反思转型与扩张
作为南京市西北城区的地标性建筑，驱车沿着中山北路前行，远远就能望见高耸的长航油运办公大楼。在这座褐色建筑的映衬下，立交桥前的交通信号灯显得十分醒目，红灯和绿灯的交错成为长航油运多年命运的写照。
1月8日，这家历经风雨的公司将再次敲响上市的钟声。
在重新上市的前夜，长航油运相关业务负责人李刚（化名）在接受中国证券报记者采访时感慨道，“公司从‘央企退市第一股’到‘重新上市第一股’，可以说是‘时也，运也，命也’。”
“我们年成立后一直从事长江流域的油运，市场很稳定。但也正因为如此，年起，中石化开始在沿江建设‘三江管道’，建成之后我们80-90%的内河油运业务一下子没了。市场的巨变逼迫长航油运不得不转型。”
而在当时，两方面的原因决定了长航油运选择“由江入海”，由长江油运向远洋油运转型：
一方面，年，国家提出了“国油国运”的战略，鼓励我国航运企业建造大型油轮。鉴于我国每年50%的石油靠进口，其中80%的石油又是通过外轮运输。国家为减少石油运输的对外依存度，且当时国际油运正处于景气周期，这让长航油运看到了机会。
另一方面，“当时国资委正推进央企整合，甚至流传着‘三年内做到行业前三，否则国资委给你们找婆家’的说法，而建造VLCC(超大型油轮)可以迅速把规模做大，这是长航油运转型远洋油运的大背景”，曾长期跟踪长航油运的某大型券商研究员王明（化名）告诉中国证券报记者。
于是，长航油运一方面通过资产重组，获得了实控人长航集团的全部海上运输资产，待年底资产重组完成后，公司证券简称也在年初由“南京水运”更名为“长航油运”。更重要的则是，长航油运通过建造和租赁VLCC，开始迅速做大规模，扩张运力。
据统计，年至年，长航油运签订了至少36艘船舶的建造合同，其中6艘是VLCC。同时，长航油运还签订了20艘油轮的长期期租合同，其中一半是VLCC。截至年年底，长航油运总运力达58艘、万吨载重，是年总运力的3倍左右。
处于国际油运行业的景气周期时，规模效应立竿见影。年，长航油运实现营业收入31.92亿元，归母净利润5.96亿元，达到历史顶峰。
但是，巨大的规模又是一把“达摩克利斯之剑”，一旦国际油运行业进入下行周期，必将从长航油运的头顶上落下。
果然，年，美国次贷危机演化成国际金融危机，原油需求疲软，运力严重过剩，运价掉头向下。“我们的VLCC船队盈亏平衡点在TCE(等价期租租金)3万美元以上，而那个时候TCE一下子跌到1万美元以下，亏得很厉害。”李刚说。
但此时的长航油运，已是“船大掉头难”。
伴随长航油运规模迅速做大的，是债务的急剧膨胀和资产负债率的大幅飙升。年到年，长航油运的债务规模从6.7亿元膨胀至73亿元，资产负债率从31.94%大幅飙升至61.69%。其中，绝大多数负债都来自于银行贷款。
特别是造价高昂的VLCC，成为长航油运不能承受之重，“我们每艘VLCC的建造成本都在1亿美元以上。而正当国际油运市场陷入低迷之时，我们又恰好迎来交船高峰期，运价和成本的倒挂使得运力越高亏损越大，导致公司到年连续四年亏损退市。”
即便如今重新上市在即，李刚回想起当年仍然心有余悸，“当时我们的转型太激进了，VLCC一下子就造了19艘，没有充分考虑到行业周期波动的风险和债务负担过重的风险。虽然现在又重新上市了，但转型的方向如何选择、节奏如何把握，这需要我们长期反思。”
王明则指出，“不光是长航油运，很多国企和大型民企，由于有融资上的优势，都或多或少有扩张的冲动，特别是近两年陷入流动性危机的大型民企，很多都是拼命加杠杆，盲目转型，激进扩张，大把大把地花钱最后反而是把日子过穷了。”
意味深长的是，退市后负债累累、融资受限的长航油运却逐渐过上了富日子。
退市后，长航油运首先做的就是剥离VLCC资产。“年，中国外运长航集团与招商局集团成立了合资公司ChinaVLCC，把我们的VLCC船队全部接了过去，这样等于是把我们的‘出血点’给堵住了，让我们能够轻装上阵。”李刚表示。
长航油运旗下MR型油轮“永和”轮，5万吨级
长航油运MR型油轮“永荣”轮，5万吨级
长航油运旗下MR型油轮“大庆轮”的船长陶大强说，“拿我们这艘MR船来说，即便是前几年公司亏损的时候，我们的效益也一直很稳定，基本很少抛锚等候，客户也都是国内外的大型企业，货源也比较稳定。年我们已经跑了快40个航次，频率非常高。”
除了提高资产质量，长航油运这几年也通过内部改革，采取了一系列降本增效的措施。陶大强举例说，“以前我们修船啊、除锈啊，都是交给船厂搞，现在都是自己搞，包括船上的物料供应，以前是有需求就提供，现在要求工装什么的多洗洗能用继续用。”
李刚表示，“这些年，我们也在反思企业发展过程中，规模、质量、效益的顺序问题。以前我们追求的是规模-效益-质量，现在则要把质量放在首位，在保证质量的前提下追求效益，在效益增长的前提下保持适度的规模。”
债转股的实践与启示
“公司重新上市了，我们总算给了股东一个交待！”长航油运董秘曾善柱对中国证券报记者表示。
长航油运退市之时，共有约12万户股东选择了坚守。而除了散户和游资，长航油运的前十大股东尤其值得
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