文/三生
出品/节点财经
“我们用27年的时间，实现了从一滴油到一匹布的全产业链发展。”
在去年6月的央视《对话》栏目中，恒力石化（.SH）创始人、副董事长范红卫语带自豪地说。
今年，随着胡润富豪榜的又一次更新，恒力石化创始人陈建华、范红卫夫妇以亿元身价，超越刘强东、孙飘扬等知名企业家登顶江苏首富。而范红卫本人也超越碧桂园主席杨惠妍，成为年新一任中国女首富。
其实，从年下半年到年上半年，恒力石化乃至整个化工行业的日子都不算太好过。这一点，从恒力石化最新公布的半年报业绩中就可以看出端倪。
半年报显示，恒力石化上半年实现营收.75亿元，同比增长13.96％；实现归母净利润80.26亿元，同比下滑7.13％。其中二季度实现营收.69亿元，同比增长28.10％，实现归母净利润38.03亿元，同比下滑16.06％，环比下滑9.94％。
看了半年报的数据，可能很多人的直观印象就是“增收不增利”五个字。但是，观察一家公司当然不应该只看表面，行稳致远的投资者，更应该探究背后的原因和潜藏的机会。
1、恒力石化的周期性是怎么回事？
2、恒力石化靠什么稳住基本盘？
3、新材料能够带来多少新机会？
从关于恒力石化的这三个问题，我们展开本文的内容。
“增收不增利”之下的周期之困
拨开年中报“增收不增利”的表象，在节点财经看来，恒力石化的表现并没有低于预期。为什么这么说？可以先从恒力石化的主营业务和目前的行业环境说起。
主营业务方面，恒力石化以“大化工”闻名，搭建了一条“原油-芳烃-乙烯-PTA-乙二醇-PET-民用丝及工业丝、工程塑料、薄膜-织造”的完整产业链。
其中，炼化产品与精对苯二甲酸（PTA）合计占总营收的比重超过85%，其中又以前者占比最大，超过50%，而炼化产品中如对二甲苯(PX)，也是公司主要产品中赚钱能力最强的品类。
年报显示，炼化产品的毛利率为22.89%，高于PTA的2.34%和聚酯产品（涤纶）的18.92%。
从产业链的分布不难发现，上游对恒力石化影响最大的因素，就是石油的价格；而从下游产品如纺织原料来看，消费市场的景气度，对公司产品的销量会造成直接的影响。所以，不论上游的石油还是需求端的消费品，都不可避免的要看PPI、CPI等宏观经济数据的脸色。
这种情况下，恒力石化等化工企业不可避免的被划入到周期股的范畴，公司自身确实也深受经济周期的影响。
明白了恒力石化周期性的定位，回顾年全球宏观经济的走势，就不难理解恒力石化年中报的成绩单了。
上游成本端，众所周知的原因，油价持续高位运行。据中石油半年报数据显示，上半年布伦特原油现货均价为.94美元/桶，比上年同期上升66.1%。
图片来源：恒力石化财报
另一方面，恒力石化的终端产品价格虽然跟着“水涨船高”，但涨价幅度最高的PTA产品，涨幅也只有42.78%。
所以，终端产品涨价带动了恒力石化的营收上涨，但由于油价涨幅更大，与终端的价差，又侵蚀掉了恒力石化的利润，从而出现增收不增利的情况。
此外，由于上半年疫情的原因，需求端的消费市场受到限制，也在一定程度上对恒力石化等化工企业造成了挤压。
在这种“两头受气”的情况下，恒力石化的库存明显增加。半年报数据显示，上半年其存货为.39亿元，而去年同期为.47亿元，同比增幅为48.94%。而如果将时间线拉长，年底，恒力石化存货为.53亿元，同比增幅达70.4%。
与之相对的，就是销量的下滑。比如在产量变化不大的情况下，上半年炼化产品销量为万吨，去年同期为万吨。
目前，摆在恒力石化面前的主要问题已显而易见，即克服国际政治环境的不稳定以及经济周期的影响，重新走上增收又增利的正轨。
但是，周期的底部会有多久？恒力石化的根基还稳吗？
恒力石化的基本盘还稳吗？
对于业绩波动，恒力石化对节点财经表示，公司总体仍保持在相对稳定的盈利区间，一方面是由于其目前已构筑形成“大化工”平台和“新材料”研发积累为主的产业格局，而上半年公司产品量占比较大的国内炼油价差与芳烃（PX、纯苯）产品价差仍保持着较好的盈利韧劲。此外，公司在今年年初以来，具备万吨左右的相对低成本的原油库存，一定程度上对冲了成本端压力。
其实，经济周期的起起落落，在过去近30年的发展历程中，陈建华、范红卫夫妇遇到过不止一次。为此，他们还提出过独创的“猫冬论”，即行业冬天到来时，不能像蛇一样冬眠，而要像猫一样，即便缩在洞中，也始终看着外面，绝不放过机会。
在这种发展思路指引下，恒力石化踩着经济周期波动的节奏，一路从苏州市不起眼的纺织厂，不断壮大，年的《财富》世界强排名中，恒力石化排名第67位。
所以，从过往历史经验来说，恒力石化的管理层对于行业的周期性低谷，应该不缺乏应对之策。
首先，从目前恒力石化的布局来说，其凭借已经打通的炼化全产业链，相比其它传统的炼化公司，其拥有更高的规模效益，可以帮助其更好的抗拒周期性波动。这是全产业链大炼化公司的优势所在。
目前，在上游方面，恒力石化拥有万吨炼化一体化项目，配套万吨PX产能；中游，现阶段拥有PTA产能万吨，为全球单体最大的PTA工厂；下游，恒力石化的产品种类比较丰富，比如涤纶民用长丝、工业长丝、聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜、PBAT等等。
而且，恒力石化的项目不少为近两年投产，在整个的毛利率、技术方面拥有一定的优势。
其次，从市场前景来说，目前我国对PX等炼化产品的需求仍处于上升趋势。
长期以来，国内对PX大多依赖外部进口，国内占比不大。但是，随着恒力石化等厂商的崛起，形势正在悄然变化。
智研咨询数据显示，年-年，中国PX的表观消费量分别为万吨、万吨和万吨，增速分别约为12.79%、9.62%和15.37%；同期进口量分别为万吨、万吨、万吨。
虽然仍然需要大量进口PX，但依存度在降低，而国内PX产能的释放在加快。年-年，国内PX产量分别为万吨、万吨和万吨，增速分别约为16.34%、31.49%和39.15%。
最后，回到此次全球经济的周期性波动。
随着欧美经济的下行，原油价格将大概率迎来周期性回落，成本端将在一定程度上缓解成本压力。另一方面，随着国内的经济逐渐地企稳，下游需求的限制逐渐解除，未来三、四季度，继续下行的空间已比较有限。
对此，申万宏源在研报中表示，考虑到三季度原料端原油价格有所回落，其上调了恒力石化年至年的净利润预测，并看好公司依托上游“大化工”平台支撑不断完善下游新材料布局，在建工程的陆续投产为公司带来持续成长。
可见，在周期低谷中，恒力石化的全产业链基本盘仍在。但值得
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjszjzl/3364.html
