观察这两年行情，涨的好的抱团股都有一共通点，即行业垄断属性明显。
今天给大家介绍化工行业的白马龙头——万华化学，公司主营聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），石化产品，精细化学品及新材料产品。
年万华化学MDI权益产能万吨，位居全球第一，此外公司为TDI、ADI、聚醚、TPU等产品的头部供应商。
图：万华化学一体化经营的显著成本优势万华MDI现金成本最低，由聚氨酯延申发展下游新材料产品。
公司自年上市以来股价涨幅近倍，年化收益率35.24%，在净利润小幅下降，行业周期景气度改善及MDI价格上涨背景下，年总市值较19年上涨62%升至.43亿元。
公司年归母净利润.41亿元，同比下降0.87%，自年以来年均增长率20.6%（同期股价年化收益率27.9%）。
年1季报，实现营业收入.1亿元，同比增长.1%，归母净利润66.2亿元，同比增长.8%，取得历史单季度最好成绩，同期股价涨幅22.27%。
从收入结构看，聚氨酯业务占据半壁江山，引领万华业绩增长，年营收亿元，毛利率水平高达43.51%；
精细化学品毛利率（25.42%）高于石化产品（4.26%）有望成为未来业绩增长点，其业务占比逐年上升，从17年发展起步的8.5%攀升至20年的12.1%。
相较欧美发达国家高达近70%精细化工率，我国精细化工率尚有提升空间（18年仅45%）。从地区来看，万华成功完成全球化布局，海外业务与国内业务占比各50%。
万华已形成宽阔的成本和技术的护城河，MDI是少有的高利润率和大体量化学产品，行情再差厂商也能赚钱，且MDI价格在疫情下已经确认了一个底部——很难跌破1万元。
技术方面，年万华宣掌握MDI第六代技术，新材料布局方面，近期成为世界上第四家掌握薄荷醇生产核心技术的企业。
国内环保政策趋严环境下，头部企业资本聚集效应明显，龙头地位稳固；所处MDI行业技术壁垒极高，寡头垄断特征明显，截至年底，全球掌握知识产权年产能超万吨的公司仅5家，分别是万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈以及陶氏，其产能合计约88%。
另四家海外巨头的市占率近3年呈现逐年下滑趋势，目前万华全球市占率为25%左右。
基础化学品行业属于典型的周期行业。从长期到短期判断价格趋势，需判断产能周期/需求周期/库存周期。
一般来看，一个产能周期需求经历2-3年，年年初至年9月，全球大宗化学品经历了上一轮上行周期，从18年四季度到20年二季度，由于需求走弱，化工品价格进入了下行周期。年中行业需求修复，步入新一轮上行周期。
从“存货”周期理论出发，年化工行业经历了以下库存周期：1-3月被动补库存（由于疫情冲击，货运大于生产受阻），4-6年降价主动去库存（多种化学品处于价格底部），7月至今进入主动补库存阶段（下游需求好转，库存消化，价格上涨）。
这里解释下存货周期：年英国的约瑟夫·基钦在《经济因素中的周期与倾向》中，将厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产的2-4年的短期调整归纳为“存货”周期。根据经验来说，一个朱格拉周期（产能周期）内部通常包括三个库存周期（即基钦周期）。库存周期是一种量价变化的过程。理论上，价为量先。库存周期也可以根据量价关系划分为四个阶段：被动补库存（价格先于库存下跌）→主动去库存（量价齐跌）→被动去库存（价格先于库存上升）→主动补库存（量价齐升）。
本轮景气向上周期持续，当前淡季价格有所调整属正常。年6月，万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价元/吨（环比下降元/吨），直销市场挂牌价元/吨（环比下降元/吨）；纯MDI挂牌价元/吨（环比下降元/吨）。5、6月全球多套MDI装置已进入传统的检修期，MDI供给偏紧。
需求端，聚氨酯产品（MDI,TDI）下游应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运输等领域。由于原材料持续走高抑制下游家电等领域开工增产，短期需求减弱。万华MDI价格下调，适度让利也有助于行业健康发展。
下游建筑行业来看，万华业务发展紧扣“碳中和”主旋律，聚氨酯材料提供建筑保温隔热作用，能够减少建筑能耗。在发达国家，建筑保温隔热材料中有约50%使用聚氨酯保温材料。目前我国使用率不足15%，提升空间大。
供给端新增产能方面：万华规划MDI产能包括万华宁波+烟台合计万吨扩能、福建40万吨，美国40万吨，即使不考虑美国40万吨MDI项目，到年万华的MDI全球市占率也将达到34%左右。
简言之，MDI行业中期现货紧张与长期市场格局未改变，碳中和+供给侧改革的内需环境，海外疫情控制、外需改善预期，大宗商品涨价，都将成为长期业绩催化。万华将成长为穿越周期的全球化工龙头企业。
按照现在MDI的价格，年万华化学的年化利润超过亿元，对应15倍PE，不算贵。
华安证券预测按照悲观假设MDI价格元/吨，年公司净利润将达到亿元，最乐观预测MDI价格00元/吨，公司净利润将达到亿元。至于给多少估值，就仁者见仁智者见智了。
以上就是万华化学的价值分析。祝大家一切顺利，更多关于万华化学的跟踪详见我的夜报号！
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