为了激发国有企业活力，打破国有企业机制僵化、效率低下、资本不足等问题，我国一直十分重视国企改革。年开始引进民间资本，曾进行过“国进民退”和“国退民进”的尝试，事实证明，“国进民退”和“国退民进”都不是国企改革的正确道路。
党的十八届三中全会《决定》中提出“积极发展混合所有制经济”，处理好政府与市场的关系，将混合所有制改革提升到了新的高度。党的十九大报告指出：“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。”
其中“深化国有企业改革”是方向，“发展混合所有制经济”是途径，“培育具有全球竞争力的世界一流企业”是目标，从中可见中央对发展混合所有制经济所寄予的厚望。在国资委的支持下，各地国企纷纷进行混改，树立了中石油、中国联通等混改标杆。
东方航空作为国企的典型代表，自年上市以来，经营稳健，净利润呈现出稳定上升的态势，是最早进行混改的国资航空公司，显示出国资委对国企市场化道路的坚定决心。东方航空作为三大国资控股航空公司之一，实力雄厚，混改难度大，问题复杂。
因此，分析其股权价值意义重大，不仅丰富了混合所有制改革、股权价值评估等领域的研究成果，更可以为混改中股权价值评估提供借鉴，提升国有资产管理水平，帮助投资者进行价值投资。
一、背景
新中国成立以来，国有经济在社会主义经济发展中一直发挥着主导作用，对稳定社会、促进经济日新月异的变化发挥着不可替代的作用。任何事物的发展都不可能是绝对完美的，进入21世纪以来，改革开放不断深化，进入攻坚克难的阶段，国企效率低下、经营管理体制僵化、监管不全等问题日益突出，极大阻碍了社会主义市场经济的发展。早在20世纪80年代，我国就开始了长达40多年的国企改革之路。党和国家高度重视国企改革，年将发展和保护个体经济写入了《中华人民共和国宪法》。
年肯定了私营经济的地位，指出重视发展私营经济，将其作为公有制经济的补充。年，十四大指出国企改革的目标是建立具备产权清晰、权责明确、政企分开、科学管理等特点的现代企业制度。
年，十五大首次提出“混合所有制”概念，意在引入非国有资本，建立多元化的股权结构，之后一直沿用。年，中共十八届三中全会《决定》明确了“积极发展混合所有制经济”，突出强调混合所有制改革，指明了国企混改的方向。
在此之后，积极推动第一批、第二批国企混改试点，取得了巨大成就，涌现出了一大批国企混改的标杆，如中石化、安泰科技、中金珠宝等。十九大在肯定第一、第二批混改成果的同时，加大力度，由点及面，继续推进混改。
事实证明，国企改革是一个波浪式前进的过程，相关理论研究随着改革实践不断深入，混合所有制改革不仅适应生产力发展的要求，也有利于打破公有制与私有制之间的界限，使国有企业回归“企业”根本属性，重构公平的市场环境。
目前，我国国企混改进入深水区。仅年中央企业实施了多项混改，引入社会资本多亿元，上海、深圳等地原有的国有制经济已转化为混合所有制为主体的经济格局。
二、相关概念
1.混合所有制改革概念
混合所有制改革具体指国有企业通过整体上市、引进新股东、员工持股和并购等方式改善国企的股权结构，在此基础上重构经营管理模式，使国有资本、民间资本、外国资本等并存的混合所有制企业。
2.企业价值和股权价值的概念
企业价值从不同的角度出发，大体上可以分为企业会计价值、企业经济价值和企业社会价值，企业价值特指企业未来自由现金流量的折现值，在此基础上计算出来的企业价值包括股权价值和债务价值，是企业整体公平的市场价值。
债务价值等于税后利息费用减去净债务增加值，股权价值是企业价值中扣除债务价值的剩余部分价值，是企业股权自由现金流量的折现值。
三、相关理论基础
1.混合所有制改革影响企业价值的相关理论
从投入-产出的角度来看，混合所有制改革是希望通过改革实现国企价值的最大化，短期股权价值和长期股权价值都会受到影响。短期股权价值通过股价波动体现出来，长期股权价值与企业价值的影响是通过影响股权结构、经营管理水平、企业规模、资产结构等方面间接实现的。
产权理论。诺贝尔经济学奖得主科斯被视为现代产权理论的创始人，他提出私有企业的产权人享有剩余利润的占有权，产权人有较强的激励动机去不断提高企业的效益。所以在利润激励上，私有企业比传统的国营企业强。
产权问题是企业发展的核心问题，产权是否明晰对于企业发展有着至关重要的影响。在国有企业中，所有权在国家的手中，管理者由相关部门指派，并且管理者相对独立，国有资产管理机构及所有者难以有效制约管理者的行为。
管理者往往是处于自身经济最大化的目标作出决策，严重损害了所有者的利益。因此，未来国企发展的重要工作是通过各种方式引入非国有资本，优化产权结构，将国有企业的控制权与所有者权益匹配起来，促进国有资产的有效配置。
委托代理理论。基于所有权和经营权分离的现象，美国经济学家伯利和米恩斯倡导委托代理理论。众所周知，企业的所有者并不一定是合格的企业管理者，尤其是对家族企业来说，其所有者往往会支付一定的费用雇佣职业经理人负责企业日常经营管理。
但是这种委托代理关系自产生时起就有可能引发道德风险问题，每个经纪人的行为动机都是利己的，职业经理人希望自己的收益最大，所有者则期望企业利润最大化，在经济决策中，二者时常发生冲突。
我国国有企业中同样存在委托代理问题，并且尤其国有企业管理者比市场化企业管理者风险更低的缘故，导致委托代理问题更加突出。因此，有必要通过引入战略投资者，完善“三会一高”治理机制，加快监督约束制度的设立，使国有企业良性发展。
2.企业价值评估动因的相关理论
信号传递理论。信号传递理论是指信息不对称的情况下，投资者依据企业经营者提供的信息进行投资决策，但是由于资本市场的不完善，信号传递难免受阻，存在传递误差，因此有必要对企业进行客观、公平的价值评估。
价值投资理论。资本市场的发展水平与投资者的非理性投资行为存在负相关关系，受限于我国不成熟的资本市场，股票市场上多数投资者尤其是散户，投资行为是盲目的，充斥着强烈的投机色彩。
股票价值虽然不断波动，但最终会向其内在价值靠拢。当股票内在价值低于股票市价时，投资者应该作出“卖出”决策，当股票内在价值高于股票市价时，投资者应该作出“买入”决策。
企业发展的最终目标是实现股东财富的最大化，而股权价值是衡量股东财富的最佳指标，如果能够适当、理性地评估企业股权价值，有利于企业进行价值管理，提升管理层决策水平，优化公司治理结构，实现企业的长期战略目标。
近年来，我国的金融体系日渐完善，主板、新三板、科创板并行，各种投资方式应运而生，中国投资者队伍日益壮大，但是绝大部分的投资者将投资视为“撞大运”“赌博”，非理性投资现象严重，在浮躁的环境下，价值投资越来越重要。
如何评估企业价值并引导投资者理性投资，成为亟待解决的问题，目前存在的各种股权价值评估方式的优缺点，并利用案例，详细介绍了FCFF估值模型，为投资者、经营者和第三方进行价值评估提供了参考。
结语
根据东方航空股权价值评估结果的分析结论，结合东方航空的实际发展状况，对东方航空如何通过混改提升股权价值，实现混改目标提出建议：继续推进混改。混改是推动国有企业改革，实现长远发展的重要抓手。
东方航空应该坚定不移地推进混改，把进一步优化股权结构作为混改的中心工作，引入实力雄厚并且能够促进企业发展的股东，使其发挥制衡作用，打破国有资本的“一言堂”。
深化体制机制改革。东方航空不能“为混而混”，应该整合不同所有制优势，改变公司章程，健全公司治理体制、管理机制和激励约束机制，给予董事会更多的决策权，提升决策水平，调整组织人员结构，扎实推进各项混改任务，使东方航空发生脱胎换骨式的变化。
注重防范混改过程中的潜在风险。东方航空应该着重调整与非国有股东之间的关系，避免企业文化、经营管理体制等方面的冲突，防范过度追求效益、违规操作的风险，力争实现协调发展的目标。
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