前段时间位于行业第二梯队的阳光保险在港股递交招股说明书，欲冲刺港股。
但此行并不顺畅，没过多久，中国证监会国际部对其境外上市给出了11条反馈意见，7条直指股东股权问题。
曾几何时，阳光保险的股东背景一直被董事长张维功所津津乐道，他东奔西走，从家候选股东中筛选出5名国有股东作为其初创股东。在重视背景的保险行业，阳光保险凭借国资股东背景，迎来了狂飙式发展，不过与此同时，国资控股比例也在暗戳戳地下降，股权结构亦日益复杂。
最终在上市的紧要关头，股权问题竟成为其掣肘。
年，阳光财险获批成立，五家国有股东：中石化、南航、中国铝业、中外运集团、广东电力五大国资企业，各出资2亿元人民币，各占股本总额的18.18%，合计股权占比为90.9%。其他两家私企股东为北京创润经贸发展有限公司和北京长安金泰物业发展有限公司。
此时，阳光财险国有控股的背景“红艳艳”。
但年6月组建阳光保险控股股份有限公司时，五家国有股东只各占11.11%，合计共占55.55%；三家民营股东为北京中机恒富信用担保有限公司、北京长安金泰物业发展有限公司和深圳现代城房地产开发有限公司，各占14.81%。
数据来源：爱企查
从股权比例来看，五家国有企业合起来仍然处于控股地位，但从单个股东的股权占比来看，民营股东高于国有股东，同时阳光财险成为阳光保险控股集团的子公司，资产完成了一次转移。
据证券日报报道，在年12月，阳光保险控股股份有限公司提出增资扩股，注册资本提至24亿元，5家国企分别持股14.58%，国有股权合计提高到近73%。
自此开始，阳光保险的国有股权占比开启下滑之路。
年1月，五家国有股东的股权各自占比降到12.72%；
年3月，五家国有股东各自占比降为11.63%；
年11月，五家国有股东各自股权占比再降到9.46%。
年7月，深圳市霖峰投资控股有限公司（即深圳市祥南置业有限公司）以10.59%跃升至第一大股东时，五家国有股东各自持股占比降至5.34%。
从阳光保险最新的招股说明书中可知，五大国有企业的股份占比已经降至各占3.38%，合计占比16.9%，这个比例比成立之初，单家国有企业18.18%的股权占比还低。
毋庸置疑，阳光保险曾引以为傲，并为其带来诸多红利的“国资底色”正黯淡失色。另一方面，通过频繁的股权变更，阳光保险旗下积累的财富成“化公为私”之势。
那么究竟被稀释的国有股权流向何处，频繁的股权变更中或可窥一二。
仔细梳理阳光保险的发展历程，不难发现，股权变更是其发展的主旋律。特别是近4年来，阳光保险的股权变更尤为频繁。年底-年下半年，阳光保险集团
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